作家： 后歆桐

　　[ 脚下，在9月好意思联储降息基本已无悬念的布景下，好意思债市集迎来四个月连涨，创下三年来最长月线涨势。但有市集东说念主士挂念，好意思债市集再一次过度押注和计价了好意思联储降息前程，尤其是短债后续存在回调风险。更有分析师觉得，即使好意思联储行将开启降息周期，在经济前程不细目以及高通胀仍将捏续的布景下，传统的股债60/40投资策略中的40%债券部分，不错部分由巨额商品替换。 ]

　　在本年年头的好意思联储降辩别游中，好意思债市集长期跑在各市集最前端，对好意思联储降息幅度和时点的押注，更甚于股市和汇市投资者。由此，在好意思联储降息预期重燃后，好意思债市集就速即反弹。

　　脚下，在9月好意思联储降息基本已无悬念的布景下，好意思债市集迎来四个月连涨，创下三年来最长月线涨势。但有市集东说念主士挂念，好意思债市集再一次过度押注和计价了好意思联储降息前程，尤其是短债后续存在回调风险。更有分析师觉得，即使好意思联储行将开启降息周期，在经济前程不细目以及高通胀仍将捏续的布景下，传统的股债60/40投资策略中的40%债券部分，不错部分由巨额商品替换。

　　好意思债录得贯穿四个月高涨

　　凭据彭博好意思债总报酬指数，遗弃8月28日，好意思债本月的总体报酬率为1.7%，有望达成贯穿四个月的高涨，本年累计涨幅达到3%。

　　其中，对利率最为敏锐的短期好意思债涨幅最为显耀。凭据媒体汇编数据，8月，投资于短期好意思债的货币市集基金录得1060亿好意思元的资金净流入，使这类基金总金钱畛域达到6.24万亿好意思元的历史新高。

　　受此激动，两年期好意思债收益率3日下昼已跌至约3.9%，仅比十年期好意思债收益率向上不到2个基点。而在2023年3月，两者利差一度超越100个基点，录得1981年以来最严重的收益率弧线倒挂。债券交游员现在押注，好意思联储年内将降息约100个基点，这意味着从9月到12月的每次好意思联储战略会议上都有可能通知降息，其中一次更可能单次降息50个基点。

　　好意思债市集可能过度订价好意思联储降息

　　由于好意思债投资者现在的押注与本年年头时雷同激进，不少市集东说念主士挂念，好意思债本轮反弹可能已历程度计价降息前程。未来的风险在于，若是好意思国劳能源市集在尔后保捏沉着，那么好意思联储降息的速率可能会慢于债市大量预期。比如，好意思东本领周四（8月29日），好意思国第二季度国内分娩总值（GDP）和每周初请休闲金东说念主数清楚经济苍劲，好意思债价钱就应声下落，收益率上升。本周五（9月6日），好意思国又将公布8月非农做事数据。好意思国银行的利率策略师斯威布（Meghan Swiber）暗示：“我对好意思债市集脸色的升沉如斯之快、之利弊感到惊诧，但现在的数据无法都备表示注解好意思联储本年会速即、激进降息。”

　　尤其是，不少分析师觉得，短期好意思债可能很快将回吐近期涨幅。澳大利亚激石金融集团Pepperstone的高档筹商策略师布朗（Michael Brown）在研报中写说念，好意思债收益率弧线再行趋陡化是最近的一个显耀特征，两年期和十年期好意思债利差在上周收尾时接近于回到正巧。但鉴于市集近期对好意思联储降息的押注似乎有些偏执，短期好意思债应该很快就会回吐近期的涨幅，导致短期债券收益率上升。他的基本预期，仍是好意思联储9月将降息25个基点。

　　摩根大通也觉得，投资者应该再行布局债券投资策略，抛售短债，转而捏有长债。摩根大通分析师团队暗示，在此前好意思联储战略紧缩时期，高收益率照旧宽广各期限（从几周详一年内到期）好意思国国库券。由于国库券对紧缩的货币战略很敏锐，自2022年以来，好意思国国库券收益率升至超越5%。但跟着9月降息邻近，投资者不行再持久依赖短期国库券。该行展望，未来18个月，三个月期单子利率将从5.4%降至3.5%。若是好意思国经济放缓超预期，降幅可能还会加重。况且，在降息周期中，短期国库券发达一直不如持久好意思债，交游员可能会因为络续捏有短期好意思债等现款等价物而失去其他债券投资契机。

　　除了再行布局持久和短期好意思债外，摩根大通对于固收类金钱全体投资再均衡的提倡亦然基于好意思联储降息的原因。该行暗示，当好意思联储是因经济阑珊而降息时，在固收投资方面，持久好意思债频频能发达优异，投资级债券也应是主要投资品类，高收益债券则将录得负报酬。而若是好意思联储降息同期追随软着陆（经济未出现阑珊且通胀走低回到主义位），高收益债券则大致带来正报酬，且收益高于好意思国国债。

　　用巨额商品取代好意思债？

　　更有甚者，好意思国银行的首席投资策略师哈内特（Michael Hartnett）在近期的研报中提倡投资者治愈传统的60/40投资组合策略，将40%债券部分替换为巨额商品。凭据媒体数据，2024年大家股票和债券的详尽报酬率接近16%，有望达成贯穿两年增长。但哈内特称：“讨论到现时的大家经济方式，巨额商品或将在未来的经济周期中发达更为优异，以至超越传统债券的发达。”

　　具体而言，好意思银觉得，多过失素将络续激动巨额商品价钱走高，包括大家债务上升、财政赤字扩大、东说念主口结构变化、逆大家化趋势、东说念主工智能的推行，以及列国政府执行净零碳排放战略。未来十年，这些要素重叠在一说念，将捏续激发通胀压力，从而复旧巨额商品的持久牛市。因此，21世纪20年代的巨额商品牛市才刚刚启动，且该金钱类别自21世纪初以来长期保管了10%~14%的年化报酬率。相较之下，30年期好意思债在已往四年的投资收益为-40%。“因此，天然债券在经济硬着陆布景下仍是有用的对冲股票风险的投资品类，但在高通胀环境下，巨额商品更具上风，展望21世纪20年代巨额商品的全体收益将媲好意思债向上40%。”

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牵涉剪辑：王许宁